目前来看美国经济整体扩张的态势并未改变,美元指数短期快速下行的过程已经基本结束,甚至可能出现一定程度的反弹,但是,我们认为这轮人民币汇率的升值更多是有效汇率指数的升值,并不依赖于美元指数的变化,因此,除非海外疫情快速消退带来海外政策收缩,未来美元指数大幅反弹或是中美贸易协定出现了重大变数,否则这轮人民币独立升值的行情可能仍将持续。
而人民币升值在某种程度上可能使国内金融条件进一步收紧,货币政策短期收缩的必要性下降,但从2017年以来的经验上看,如果人民币不出现短期快速升值,央行可能更多通过宏观审慎措施加以调控,直接放松货币政策的概率并不高。
从某种意义上看,当前汇率升值也是国内政策与基本面变化的结果,而且从2017年以来汇率的变动相对于利率水平往往显示出了一定的滞后性,这可能也是受到外汇市场的羊群效应的影响,有观点认为人民币的升值会使得此前流出海外的人民币结汇汇回,进而影响国内市场的流动性,但只有央行进行主动购汇,才会释放流动性,而根据我们上文的分析,这一渠道的影响目前来看仍然相对有限,国内债券市场仍然将以国内基本新联国际换汇: 。
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